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方正证券制造业投资走弱零售消费超预期吗

2022-05-02 03:24:01

在很大程度上方正证券：制造业投资走弱零售消费超预期类别：机构：研究员：

[摘要]

11月经济增长数据已经出炉，从供给端来看，工业生产同比增速如预期小幅下行，主要来自制造业生产的下行，如钢材、原油加工制品、乙烯等主要制造业产品产量增速均有所下降；从需求端来看，11月外需出口好于预期，社会消费品零售总额反映的消费需求也要好于预期，固定资产投资增速小幅下行，另外，企业补库存动力减弱，预计库存调整因素也可能对11月的经济增速形成一定限制。

工业生产方面。11月工业增加值当月同比增速由10.3%降至10.0%，与市场预期一致，环比增速也较前值以及去年同期均有所下降。

分行业来看，上游与下游工业生产企业有所改善，但中游工业生产企业相对偏弱。上游的采矿业增加值增速由7.8%增至8.2%，汽车制造业、交运设备制造业以及电气机械器材制造业等下游制造业增加值增速也均出现上升，但黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业以及化学原料及制品等中游制造业增速却有所下降，尤其黑色金属冶炼及压延加工业增速由9.9%降至7.8%。

分主要工业产品来看，钢材、原油加工品以及乙烯等产品产量增速有所下降，水泥、有色金属以及汽车等产品产量则有所上升，另外发电量增速也如我们预期出现了明显下行，从12月第一周六大电厂耗煤量数据来看，初步预计12月发电量增速与11月水平相当。

固定资产投资方面。11月固定资产投资累计增速由20.1%降至19.9%，符合我们的预期。分主要三大块来分析：制造业投资增速出现回落，房地产与基建投资增速均小幅回升。

在存在低基数效应的影响下，制造业投资增速出现回落值得关注，可能与企业对未来需求预期偏弱有关，导致补库存动力不足，对设备投资扩张谨慎。分行业看，主要来自通用设备制造业、有色与黑色金属冶炼及加工业、汽车制造业等投资增速下降的拖累，另外，电气机械及器材制造业、计算机通信电子设备制造业投资增速小幅上升。

房地产开发投资增速小幅回升，主要来自住宅投资回升的拉动，11月新开工面积、施工面积增速也均出现大幅回升，销售面积增速继续回落，但依然高于新开工与施工增速，另外11月百城住宅价格环比增速也出现明显放缓，我们依然维持未来房地产投资增速趋势下行的判断。另外，11月基建投资微幅回升，主要来自道路运输业以及公共设施管理业投资增速回升的拉动，但国家内预算资金来源增速继续下降，资金仍是基建的主要掣肘，我们仍然认为未来基建投资增速具有一定下行空间。

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