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国联证券欧元区债务专题三月份很关键道路会了

2022-04-23 02:37:49

国联证券：欧元区债务专题三月份很关键道路会很漫长类别：机构：研究员：

[摘要]

欧元区债务专题三月份很关键，道路会很漫长希腊的债务问题在未来的一个月将进入“关键”时期。上周市场仿佛“突然”反应过来以希腊为首的欧元区债务问题并没得到解决，而三月份将是标志该问题出现新进展的第一个里程碑。

上周希腊全国范围内的大罢工和标普的火上浇油（威胁在一个月内可能将希腊主权信用评级再下调1到2个等级–如果下调2个等级的话，希腊的主权信用评级将为BBB-，仅比垃圾债券高一级–这将导致机构投资者新一轮的抛售和该问题的再度严重化）使得希腊原本的一个10年期国债销售的试水计划流产；希腊国债发行计划很有可能在三月份的第一周再度重启。欧盟，IMF和德法两国对希腊救助问题缺乏具体步骤的指导性意见在过去一段时间内导致了投资者频繁的猜测和市场反复的波动。希腊则亟需为3月中旬欧洲委会的进展考评提供一份最具价值的市场意见，否则进展报告将很难促成具体的计划。而直接在市场上发行国债是最好不过的衡量办法；欧洲委员会将在3月16日公布对希腊财务问题进展情况的测评报告。该报告应该为投资者判断希腊债务问题未来演变提供更多的参考依据。

希腊在四月和五月两个月内有近170亿欧元的国债到期，三月份的进展对其再融资计划至关重要。

我们继续维持自去年十月底迪拜债务危机爆发之后对包括希腊在内的欧元区债务问题的判断，并根据市场在过去一段时间内的变化更新一些投资观点：

（1）从成因上来看，希腊以及其他一些欧洲国家的主权债务问题和迪拜债务危机都是本次全球资产负债表危机（BalanceSheetCrisis）的后遗症，并非某些市场评论所言的“新一轮欧洲区次贷危机”；（2）从危机演变的时间上来看，虽然有可能在短期内产生很重要的进展，但修复BalanceSheet之路会很漫长；（3）从危机对市场所能产生影响的性质上来看，我们依旧将其归纳为和迪拜债务危机一样的“非系统性冲击”；（4）从市场反应角度出发，近期市出现大幅波动的可能性依然很高：上文所述三月份将是希腊债务问题的“关键”时期也为三月份的市场增加了更多的不确定性；（5）美元将继续得益于欧元区债务问题的激化，但如果希腊债务问题在三月份出现好转，美元的波动也会增大，其近三个月的一路高歌也很有可能因此而在短期内告一段落；（6）商品市场在二月初的一轮反弹很可能继续。商品市场在二月份的表现并未受到美元走强而疲软，反而出现了一轮较大的反弹，而以美国为主的持续向好的经济数据是主要原因。如果第四点所述的希腊债务问题在三月份出现积极好转的迹象的话，商品市场还会受到美元走弱的影响，继续走强；（7）就像我们在美元危机最严重时认为美元不会崩盘一样，欧元也不会因为此轮的债务问题而瓦解。欧盟领导不断在公共场合表达了会全力支持欧盟区需要帮助的国家，而且我们从对欧洲投资者的拜访中仍然感觉到他们对一个统一和强大欧盟的信心。

（8）西班牙的问题如果被市场提上记事日程，将造成新一轮的市场动荡–西班牙经济规模达1.6万亿美元，几乎是希腊，葡萄牙和爱尔兰经济总和的两倍，而困扰西班牙经济的另一个难题是其位居欧盟首位的失业率：19%。

ThinkGlobally,ActLocallyINVESTMENTSTRATEGY国际市场快递2发现价值实现价值细节阐述受希腊债务问题影响，上周欧洲主权债务市场再度出现震荡，投资者情绪也再度出现不安，沉寂了近两周的希腊债务问题终于再次受到投资者的关注，而包括国债市场在内的其他资产市场也均出现了较大幅度的波动。

在曹铭看来希腊国债CDS利差在2月4日达到本轮危机以来的最高点428bps，随后在一系列救助计划的声明中一度下降至350bps左右，不过目前的水平仍高于其在雷曼兄弟倒闭后于09年初创下的高点–300bps。

希腊国债CDS利差在上周波动幅度达50个基点希腊股市和其国债CDS利差在过去一年内保持了非常明显的负相关性，二者触底和见顶的时间均保持着一致性。股市在去年10月份达到最高点以来在CDS不断攀升的影响下回调已接近40%。

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